小期货公司手续费索菲亚受益金价飙升 有戏

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  索菲亚:成小期货公司手续费长中枢依旧维持高位,未来进入产能释放高峰期。

  1)索菲亚发布三季报,1-9 月份实现营业收入15.3小期货公司手续费2 亿元,同比增长33.48%,实现归属净利润2.01 亿元,同比增长33.88%。其中第三季度实现营业收入6.85亿元,同比增长32.71%,实现归属净利润0.99 亿元,同比增长39.75%。前三季度EPS 为0.45 元。

  2)索菲亚发布公告,批准华中生产基地一期的投资计划。

  点评:业绩略超预期。公司短期成长逻辑继续看渠道下沉带来的新开店以及定制家居概念延伸后的客单价小期货公司手续费提升,中长期看公司在定制橱柜领域的拓展情况。

  公司上市以来实现了低成本高速扩张,在实现收入规模迅速扩张同时,周转效率保持较高水平,负债水平维持低位,同时基本实现内生增长。目前拥有较多在手现金,我们认为公司历史经营业绩以及稳健财报反映了公司具有优秀经营素质。我们认为公司在外延拓展定制橱柜以及在扩大生产能力过程中有望实现二次突围。

  单季度收入增速33%,继续保持较快增速。今年第三季度虽然我国整体房地产销售增速依然疲弱,但是定制家居行业的结构化需求依然旺盛。据家具装饰业商会发布的《2013 年中国定制家居行业发展与消费白皮书》统计,我国定制家居行业每年增长15%-20%。公司在报告期内一方面通过不断拓展新的经销商实现出货量的外延扩大,另一方面得益于公司定制家居的战略实施,公司原有经销商的客单价稳步提升,单店收入显著增长。

  Q3 销售费用同比增长50%,期间费用占比维持稳定。销售费用为6287 万元,同比增长50%,销售费用占比达到9.17%,环比上升0.7pct,同比上升1pct。

  销售费用大幅上升主要源于公司Q3 网络营销力度加大,另一方面公司在原有经销商体系加大了广告宣传力度。公司Q3 期间费用率为19.8%,基本维持维持稳定。其中财务费用由于欧元汇率下跌,导致出现汇兑损失。

  资产结构分析:1)公司目前在建工程为1.73 亿元,比期初增长220%。公司正在处于生产规模阶段,嘉善和廊坊工厂二期项目陆续投入建设,另外湖北工厂项目以及增城新增地块项目已经开始进入建设期。2)公司2008-2013 年,收入同比扩大9 倍,固定资产同期扩大6 倍。如果我们扣除账上多余现金(按照营运),公司的营运效率5 年来不断上升。3)公司Q3 预收账款达到历史期末最高,预收款主要是Q3 经销商订货。

  华中生产基地一期批准建设,公司进入投资建设大年。本次华中基地建设总投资5 亿元,计划建设年产50 万套定制衣柜及配套家居产品。目前整体家居理念已经得到广泛认同,定制家居厂家向橱柜、定制衣帽间以及收纳组合柜以及饰品软装方向进行了延伸。公司此次投资扩大产能奠定未来成长动力。

  维持增持评级。公司短期成长逻辑继续看渠道下沉带来的新开店以及定制家居概念延伸后的客单价提升,中长期看公司在定制橱柜领域的拓展情况。国内定制家具融合趋势明显,定制橱柜以及衣柜都吸引了众多竞争者,如欧派是从橱柜拓展到衣柜。我们对于定制橱柜领域的进入门槛以及其竞争态势表示谨慎。我们看好国内定制家具渗透率的持续提升以及现阶段定制衣柜的渠道下沉,从2013 年以来的定制家居战略效果显著,我们对未来保持乐观,预计14、15、16 年EPS 为0.73 元、1.02 元、1.44 元,同比增速32%、40%、40%,维持增持评级。

  风险提示:橱柜领域开拓不顺,定制衣柜市场竞争激烈。

  投资者可以对索菲亚进行关注,从而进行有利投资。